浙商证券股份有限公司孙建,李晨琛近期对东阿阿胶进行究诘并发布了究诘讲演《东阿阿胶深度讲演：津润龙头，再度起航》，本讲演对东阿阿胶给出增握评级，以为其见识价位为55.50元，面前股价为49.17元，预期飞腾幅度为12.87%。

东阿阿胶(000423)

投资要点

复盘昔日：历史多轮提价，渠谈短期承压，逐步步入正轨

公司于1952年建厂，1996年在深交所上市，其主要居品阿胶是OTC限度第一大单品、津润养生第一品牌，此外公司居品包括复方阿胶浆、桃花姬等。复盘公司历史，咱们不错粗略把公司事迹分为三个阶段：(1)2006-2018年：受原材料价钱影响，公司分娩的阿胶块在出厂端握续提价；(2)2018-2019年：提价带来经销商囤货惯性，导致渠谈中库存积压，使2019年公司事迹增速大幅减缓；(3)2019于今：公司加强对末端价钱管理、优化渠谈策略，阿胶块销售进入正轨。

中枢变化：管理提效、渠谈优化，财务数据现拐点

从财务数据进展来看，咱们留意到2019年开动公司存货逐步出清，2019-2022年存货和应收账款盘活率权臣擢升，同期盈利水平也逐步开荒，咱们以为这种变化的原因来自公司在管理和渠谈上的提效与优化：(1)销售层面：公司2020年开动对渠谈的管理重心从发货端向末端歪斜，通过对价钱体系进行更合理的收尾，公司不错保证其经销体系开脱昔日过多囤货的时势，转而进入更温柔纯销、更为健康的销售体系。清雅的渠谈体系将匡助公司擢升其中枢竞争力，为其事迹增长孝顺更多可握续性的能源；(2)管理赋能：从中期催化来看，华润系管理团队进驻也将带来一定的协同效应，匡助公司擢升运行后果，进而擢升收入和利润增速。

成长性：药品+健康破钞品双轮驱动，掀开第二成长弧线

阿胶块：渠谈管理积极，阿胶块有望达成矜重增长。从行业来看，上游原材料驴皮价钱止跌回升，同期疫后需求端对津润品需求上升，咱们瞻望下流阿胶行业景气度有望上行，价钱有望维稳；从公司角度，2019年开动公司对阿胶渠谈进行管理优化，收尾库存，在里面野心提效的配景下，咱们瞻望阿胶块有望达成巩固增长。

复方阿胶浆：复方阿胶浆为气血双补限度龙头药品，公司实施阿胶浆大品种计谋，在研发端加大参加以擢升学术奉行实力，加速癌症和妇科妥贴症开发，此外公司握续加速复方阿胶浆的零卖端开发，在研发和渠谈的双重催化下，咱们瞻望复方阿胶浆有望增长提速。

健康破钞品：在健康破钞品限度，公司以桃花姬品牌为主打居品，针对年青高端破钞群体，邀请任嘉伦成为桃花姬代言东谈主，在渠谈端加强寰宇布局。除桃花姬外，公司也在积极布局其他保健居品，在营销、渠谈和居品三方面共同提振下驱动健康破钞品板块快速成长。

盈利预测与估值

咱们以为，从行业层面来看，阿胶行业在供给端仍然具有稀缺性，跟着破钞东谈主群的扩大，行业仍有扩容空间；从公司层面来看，2019年开动公司对渠谈进行了一系列变嫌纪律，有助于事迹增长更具可握续性。咱们瞻望公司2023-2025年收入分辩为47.12/54.35/62.00亿元，同比增速为16.58%/15.35%/14.08%；归母净利润分辩为9.66/11.64/14.12亿元，同比增速为23.89%/20.46%/21.34%；对应PE分辩为32.56x/27.03x/22.28x。咱们录取相同具有老字号、同期深耕OTC和破钞品限度的同仁堂、云南白药、太极集团、达仁堂看成可比公司，同期接头到公司阿胶为行业龙头，参考可比公司平均估值赐与公司2023年37倍PE，见识价为55.5元/股，初次笼罩赐与“增握”评级。

风险教唆

渠谈变嫌不足预期的风险；商场竞争加重的风险；原材料价钱大幅波动的风险。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据臆想，中金公司朱言音究诘员团队对该股究诘较为深切，近三年预测准确度均值高达92.5%，其预测2023年度包摄净利润为盈利9.21亿，字据现价换算的预测PE为34.38。

最新盈利预测明细如下：